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皇冠新2 到目前为止,关于云南白药瓶的说明建议在射击或刺伤后使用。许多中国家庭保留了一些库存,以应对更多的普通减产。但政府最近将其制造商用于治疗另一种疾病:国有企业(SOEs)的财务疲软。
 
云南白药已成为中国新一轮国有企业改革的典范。该公司原先由西南部的云南省所有,今年早些时候向私人投资者出售了50%的股份。同一家公司曾试图在2009年购买一片云南白药但被封锁。这一次的成功在官方报刊中得到了证实,证明在中国国家主席习近平的带领下,推动改革低迷的国有企业的动力最终得到了加强。
 
但对于许多投资者和分析师来说,云南白药案恰恰相反:国有企业改革陷入困境。毕竟,这笔交易将公司的一半留在了国家手中。传统的中国医药粉末远离能源和金融等行业,政府认为这些行业具有战略性,不太愿意向私人资本开放。
 
很难夸大国有企业改革的重要性。在20世纪80年代,当中国开始向世界开放时,国有部门主导其经济,占产出的近五分之四。自那时以来中国经济显着增长背后的一个重要因素是国有企业的相对衰落,以至于它们占今天产量的不到五分之一。随着国有企业停滞不前,一个充满活力的私营部门在他们周围萌芽。
 
在过去几年中,国有部门通过几项措施停止了萎缩。目前仍有超过15万家国有企业投入运营,其中三分之二由地方政府拥有,其余由中央控制。私营企业的生产率要高得多,但国有企业却吞噬了不成比例的资源。它们占银行贷款的一半左右,是中国企业债务大幅增加的主要原因。自2015年以来,国有企业的投资增长速度超过了私营部门投资,扭转了长达数十年的趋势(见图1)。
 
 
对于中国来说,这具有破坏性的循环。随着增长放缓,政府倾向于国有企业增加支出;但这会进一步推高他们的债务,从而影响经济。如果要变得富有,停止这一序列对中国至关重要。国际货币基金组织估计,一项雄心勃勃的国有企业改革计划可以在未来十年内将中国经济扩大近10%,即约1万亿美元。
 
 
中国国有企业的命运也是全球关注的问题。按照国际标准,它们已经非常庞大。中国200家最大的国有企业占全球煤炭开采收入的9%,汽车制造业占6%,建筑业占5%(见图2)。目前正在进行的一系列大型合并正在将更多的权力集中在少数人的手中,使他们重新进入新的市场。对于外国公司而言,这可能会引发不公平竞争,就好像他们正在与中国国家作斗争一样。其他国家阻止国有企业进行外国投资的诱惑只会增加,为激烈的争端奠定基础。

市场营销失败
早在2013年,习近平似乎认识到需要改变。他发誓,市场力量将在分配资源方面发挥“决定性作用”,并宣布国有企业改革是优先事项。尽管大肆宣传私有化从未出现过,但希望政府能让国有企业更好地运营,更具竞争力,更少溺爱。从那以后,一直有一系列令人眼花缭乱的指令和试点计划,但实际进展甚微。令人担心的是,改革不仅没有解决最紧迫的问题,甚至可能使它们更加恶化。国有企业越来越大,而不是越来越小;他们的管理变得更加保守;他们的不足已开始更广泛地影响经济。
 
跟踪属于“国有企业改革”标题的所有不同实验是一项全职工作。当习近平在2013年将其列入议事日程时,政府将其分解为34个单独的计划,并在不同的部门和机构中进行。此后,它已发布至少36份补充文件,并在21家不同的公司开展了改革试验。省和城市已经跟进了他们自己的数十个计划,指导方针和试验。
 
一些有希望的想法正在进行中。经过多年的讨论,中国已开始让国有企业向员工发放股票作为其薪酬方案的一部分。国有企业在20世纪80年代和90年代尝试过这样的计划,但是政府阻止了这些计划,担心高级管理人员正在吸收国有资产,就像俄罗斯的寡头一样。
 
上海国际港务集团(SIPG)是一家城市公司,是开创员工股份所有权的公司之一。它还展示了当地国有企业虽然规模小于国内同行,但其规模往往很大:SIPG是上海货运港口的主要运营商,也是世界上最繁忙的港口。 2015年6月,作为第一步,它将1.8%的公司股份分配给员工;现在,其22,000名员工中约有16,000人持有股份。港口集团副总裁丁向明认为,他已经看到了结果。 “工人们更关注公司的发展,”他说。
 
公立和私立
上海也是国家部分国家在国有企业改革中如何超过其他国家的一个例子。去年八月,共产党的主要报纸“人民日报”称赞这座城市是其他地方政府的典范。上海迅速将其国有企业分类为商业(如上汽)或公共服务(如上海地铁)。这是中央政府希望在全国范围内应用的区别,因此归类为商业的公司可以更像私营公司。上海的商业国有企业有更多的余地来雇佣私营部门的经理并支付市场利率。
 
另一个潜在的有希望的想法是“混合所有制改革”,这是一个允许国有企业向私人投资者出售股份的奇特术语,就像云南白药一样。我们的想法是,私人股东会对国有企业提出更多要求,特别是如果他们的投资与董事会的席位相结合。作为一个概念,它并不新鲜:许多大型国有企业自21世纪初以来一直在股票市场上市,吸引了外部投资者。但上海联合律师事务所的曹志龙认为,这轮混合所有制改革可能导致更大的交易:“没有使用私有化这个词。它太敏感了。但该州可以出售多数。“
 
在国家层面,混合所有权审判令人失望。该州主要出售大型集团子公司的少数股权,例如中国东方航空公司物流部门45%的股份,该交易于6月份完成。但对于本地国有企业来说,直接销售更容易。去年,四川省的一个小镇沱牌将其苦苦挣扎的白酒公司的多数股权出售给了一家中国私募股权公司。文化的变化已经很明显。该公司推出了新的广告,并使用设计师用的瓶子而不是旧的用不合适的标签。它还削减了大约三分之一的生产人员,以便为更多的自动化让路,这是一家政府所有公司不愿做出的那种不受欢迎的决定。
 
但总的来说,此类交易很少见。这不仅仅归咎于政府;一个基本的动态也在起作用。 “有利可图的国有企业不想向外界出售,也没有人想购买陷入困境的国有企业,”光大法的洪亮说。
 
可归咎于政府的是相互矛盾的信息。习近平2013年关于市场力量的声明,但现在更加引人注目的是,他宣称国有企业应该继续在经济中发挥主导作用。这意味着他希望国有企业更好地运营 - 因此强调市场 - 但只有这样才能更好地为党提供服务,帮助它管理国内经济并将中国国旗带入外国领土。习近平以越来越尖锐的方式提出这一点。在国有企业的最后一次会议上


可归咎于政府的是相互矛盾的信息。习近平2013年关于市场力量的声明,但现在更加引人注目的是,他宣称国有企业应该继续在经济中发挥主导作用。这意味着他希望国有企业更好地运营 - 因此强调市场 - 但只有这样才能更好地为党提供服务,帮助它管理国内经济并将中国国旗带入外国领土。习近平以越来越尖锐的方式提出这一点。在去年10月举行的国有企业会议上,他的意见不是为了改革,而是为了加强党的控制。 “党对国有企业的领导是一项重大的政治原则,必须坚持这一原则,”他说。
 
与国有企业一起工作的人们近年来的气氛变化明显。 “政党官员与曾经经营国有企业的技术专家不同,”一位顶级银行家表示。 “他们不承担风险。什么都不做是安全的。“一些最有能力的员工完全离开了国有企业。政治教育一直是国有企业生活的一部分,已经加强了。最近退出一家大型国有银行的一位经理说,一项劝告工人学习党章的运动异常激烈。
 
与此同时,政府已经限制了高级管理人员的薪酬,他们担心他们的薪酬会超过同等级别的政府雇员,引起了不满。然而,在国际基础上,国有企业老板的薪酬却大幅低估。中国最大的石油公司中石油(PetroChina)总裁2016年的收入为774,000元(112,000美元);雪佛龙(Chevron)的首席执行官,一家市值大致相同的公司,收入2470万美元。
 
迹象表明,在看到士气受到影响而业绩没有任何改善之后,该党正在重新思考其至少部分政策。一位负责监督国有企业的高级官员在6月份表示,将权力下放给公司董事会是明智的,这使他们对长期规划和雇用决策有更多的发言权。中国总理李克强在4月份的一次会议上表示,政府可能会尝试在大型国有企业实施与绩效挂钩的薪酬制度。习近平在7月15日的会议上表示,国有企业减少过多的债务至关重要(见图3)。
 
 
但习近平对党的领导的重视也为那些寻求捍卫甚至扩大国家权力的人创造了掩护。其中最重要的角色是国资委,这是负责监管大多数国有企业的政府部门。它一直在推动在其控制下创造更大的“国家冠军”。它已经将中国两大铁路设备制造商和两个最大的航运集团合并,据报道正在努力将其两家最大的化学品生产商联合起来。中型企业也看到了大量此类活动,影响了房地产,港口,水泥等。
 
一些合并是有道理的:例如,钢铁行业高度分散,是地方保护主义的结果​​。但大多数组合看起来更可疑,因为国有企业已经超大。根据世界银行的估计,国有企业的平均资产约为私营企业平均水平的13倍。更重要的是,在许多行业中,国有企业面临的唯一竞争来自其他国有企业。事实上,合并的部分原因是为了防止国有企业在出国赢得业务时相互抵制,就像铁路设备制造商所发生的那样。

在20世纪90年代,当国有企业改革开始时,愿景是国家控制整个行业,但其中的公司相互斗争,以促进更好的管理。从国有部门的薄弱回报来判断,这一计划的不完善之处很明显。但政府的反应是创造更大的怪物。中国经济学家将其描述为“红色财阀”,这是日本庞大,发展缓慢的企业集团。研究公司Gavekal Dragonomics的Yanmei Xie甚至更加直言不讳:政策制定者“正在努力创建能够通过庞大规模主导国内和国际市场的企业集团”。
 
风险在于这种超大型国有企业可能会损害全球经济。在今年早些时候发表的一篇论文中,智库彼得森国际经济研究所的Caroline Freund和Dario Sidhu认为世界各地的企业都在更加分散的环境中运营,中国国有企业的规模很大。脚印。在采矿和土木工程等领域,随着中国国有企业的扩张,集中度不断提高。通常,它是增长最快的最具生产力的公司。相比之下,中国国有企业的效率远远低于国际同行,即使它们的增长速度更快,弗里德女士和西杜先生也表示。
 
国家的业务
过去的优点是,绝大多数国有企业都在中国境内。这种情况正在发生变化:从建筑到钢铁再到铁路的行业正在向国外寻找。 “一带一路”战略 - 习近平外交政策的核心 - 使外国扩张成为其任务的明确部分。危险不仅在于他们会将中国私营部门的竞争对手抛在一边,而且这样做会引发强烈反对。其他国家的大公司将要求国家支持,以平衡竞争环境。已经对中国资本持谨慎态度的外国监管机构将变得更加敌意。远离自由贸易可能很容易聚集蒸汽。
 
这不是唯一的担忧。迄今为止,中国经济崛起的关键之一是它在限制国有企业扩张方面的成功。他们控制着经济的制高点,从交通到权力,但主要局限于这些部门。强硬的企业家可以自由地打破他们周围的新业务。引领中国对全球市场出口袭击的制造商是私营企业。主宰互联网的科技公司是私营的。城市街道上的餐馆,咖啡馆和商店都是私人的。

此模型目前仍然有效。根据摩根士丹利的数据,在大型上市中国公司的MSCI指数中,该国占能源,工业和公用事业等行业市值的80%以上。但该银行表示,该州占消费者,医疗保健和IT公司市场价值的40%或更低。随着这些新兴行业的增长速度远远超过烟囱行业,私营公司可能会继续包抄国有企业。
 
然而,有一个迫在眉睫的担忧。国有企业改革的一个方面实际上正在迅速取得进展:创建所谓的“国家资本投资和运营”公司(SCIO),以帮助管理现有的国有资产并投资新的资产。这最初看起来像是中国解决方案的一部分。它借鉴了在新加坡磨练的方法,淡马锡是一家政府所有的控股公司,管理着一系列国有企业,但除了要求他们提供良好的回报外,不会干预他们的运营。现在很清楚,这不是中国的想法。政府官员说,SCIO不应该寻求在他们的投资中赚钱;更确切地说,它们更像是“政策基金”,通过政府现金或从国有企业股息筹集的资金为企业和行业播种而不用担心利润。
 
SCIO的另一个显着特点是他们明确被要求闯入新的高科技领域。全国各省政府已在过去两年发布计划,承诺将80%以上的资金用于基础设施,公共服务以及“战略性新兴产业”,这一类别涉及新能源,生物技术和IT,以及其他领域。结果是,拥有廉价资本的SCIO似乎开始扩大该州对私营部门的影响力。加州大学圣地亚哥分校的Barry Naughton说:“我们应该预计会出现数以千计的资源充足的SCIO。”
 
国家支持的私募股权基金,可以被视为SCIO投资职能的先行者,已经产生了重大影响。举三个例子来自去年:深圳市启动了一个1500亿元的基金;江西是一个相对贫穷的中央省份,创建了一个1000亿元的基金;成都市设立了400亿元人民币基金。现金流入推高了估值。咨询公司贝恩咨询公司(Bain&Co)计算,去年中国私募股权交易的定价为26倍,扣除利息,税项,折旧和摊销前的收益,而美国为10倍。国家可能会成为明智的投资者,但经验表明不然。更有可能的是,该州将挤占私人投资者,占用资金并将其分配不佳。
 
结果不一定是这样的惨淡。乐观主义者仍然认为,在今年晚些时候举行的共产党大会之后,习近平可能会感到意外。由于他的权威根深蒂固,他可能会感到胆大妄为,释放他四年前所说的市场力量。但基于他迄今为止的言论和行动,这看起来像是一厢情愿的想法。国有企业远未退缩,正在加入政府的支持,以弥补其疲软。他们正在国内外征服。削减国有企业规模并开放竞争应该是国有企业改革的重点。相反,中国正在加强它们并将它们推向新领域。

 

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