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皇冠新2 最近华盛顿的一些言论暗示美国正在“赢得”贸易战,因为随着中国国内股市大幅下跌,美国股市接近历史高位。虽然自今年早些时候贸易紧张局势开始以来中国国内股市遭受了打击,但我认为这个前提低估了世界上快速增长的第二大经济体的经济实力,并且确实需要一些背景。
 
中国股票市场 - 以上海股票市场为代表 - 实际上在2015年达到顶峰。这与我们在过去20年中在美国经历的市场周期并无太大不同。这包括我们在道琼斯工业平均指数(道琼斯工业平均指数)中看到的情况,道琼斯工业平均指数在1999年5月达到11,000,但是用了7年多才达到12,000。虽然道琼斯工业平均指数从2006年10月到2007年7月从12,000增加到14,000,但直到2013年5月7日才达到15,000里程碑。对于纳斯达克市场来说,这个周期更加引人注目,在2015年达到新的高点需要15年。市场确实经历了周期。

但是,自贸易战开始以来,上海股市一直没有波动吗?是的,它有。这并不奇怪,中国国内大部分股票市场活动主要来自散户投资者,尤其是许多中国股票投资经验非常有限(我将在稍后讨论)。由于过去几个月贸易言论的不确定性,可能存在一些重大波动。然而,相比之下,自2016年美国大选以来,美国股市在今年早些时候出现了大幅波动。如果你再回过头来看,美国股票市场在很大程度上受到制度驱动,在2008年金融危机期间出现了大幅波动,其中道琼斯工业平均指数在9月29日下跌近800点; 2000年技术“泡沫”,4月14日纳斯达克下跌9%,本周下跌25%(纳斯达克100指数两年内下跌78%);当道琼斯在1987年的“黑色星期一”一天内下跌近23%。
 
为什么我要回到1987年的背景?因为在1987年,虽然沃顿商学院的一名金融学生可以在美国股票市场过去崩溃的背景下研究“黑色星期一”,但中国国内股票市场并不存在,直到1990年才会出现。这是对的,一名中国学生正在学习同时,中国大陆的金融业无法了解投资中国股票市场,因为它在几年后才存在。上海证券交易所成立于1990年(与深圳相近的时间)创建了一个国内股票市场,供中国大陆公司上市和融资,并为中国机构投资。今天,据估计,上海证券交易所有超过2亿的散户投资者 - 美国总人口仅为3.27亿 - 2017年全年是全球第二大IPO市场。因此,尽管中国股市今年遭受重大损失,但考虑到其发展的“快速性”,这些变化需要加以考虑。
 
“现在,香港,上海和深圳的市场集体代表了全球最大的IPO市场......”
 
这些只是我们最近访问香港,上海和深圳时所学到的几件事,作为沃顿商学院MBA课程的一部分,名为战略性投资中国的增长。由58名沃顿商学院EMBA学生和3名教师组成的代表团会见了着名的中国公司,领导中国公共股权和私募股权投资者,以及香港和上海证券交易所的代表,并探讨了他们在战略上投资的方式。中国的增长。在我之前的投资银行职业生涯中,我曾多次去过中国(尽管最后一次是在我退休前的2013年),我们大约85%的学生从未去过香港或中国大陆。

当我们开始我们的旅行时,鉴于我们的许多学生从未去过,我想给他们一些数字,以提供一些关于中国经济机会的规模和范围的背景。以下是其中一些 - 所有近似值:
 
人口14亿;
截至2015年,根据中国移动经济:最大和最快信息消费热潮的机遇,截至2015年移动互联网用户达6.2亿;
中产阶级4亿。
并了解变化的快速性:
 
根据“中国问题 - 对权力上升的批判性见解”,出口在过去30年中以17%的复合年增长率(CAGR)增长,使中国成为2015年全球最大的出口商,达到2.3万亿美元。
1980年,约70%的中国劳动力从事农业;到2016年,只有30%的人从事农业;
1980年,只有2%受过大学教育;到2016年,约占30%;
1980年深圳人口3万;到2016年,深圳的人口约为1200万。
通过对这些公司和投资者的访问,我意识到这些数字被低估了,并且大大低估了中国的经济实力。让我概述一下我们在旅行中学到和讨论的三个具体属性:
 
资本形成 - 世界上最大的股权融资市场
 
1998年,当我第一次作为一名34岁的投资银行家来到中国时,我飞往北京投资一家中国科技公司,希望通过IPO募集资金约1亿美元。当时,对于价值1亿美元的科技IPO,镇上唯一的游戏就是美国纳斯达克市场。
 
早在1998年,随着新兴国家(如巴西,中国,印度,俄罗斯)的公司开始上市,当地货币限制和流动性限制 - 以及其他挑战,如缺乏国际投资者 - 有三个或吸引了大部分国际上市的四个市场 - 伦敦,香港,纽约/纳斯达克和东京。对于来自欧洲,中东和非洲新兴国家的大多数公司来说,伦敦是首选;对于来自亚洲和拉丁美洲新兴国家的大多数公司而言,纽约/纳斯达克是首选。纳斯达克,直到2014年阿里巴巴在纽约证券交易所上市时,才是全球大多数成长型公司上市的市场。


现在,香港,上海和深圳的市场集体代表了全球最大的IPO市场,如下图所示,毕马威会计师事务所的“中国内地和香港2018年年中评论:IPO和其他市场趋势”。
 
图。1
 
从另一个角度来看,下面的第二张图表,通过巴克莱银行,显示了发行人国籍中IPO数量最多的前五大国家的15年趋势(203-2017)。 自2008年以来,中国公司 - 与其他任何国家的公司 - 在过去10年中的7年中共同筹集了最多的IPO资本。 在这15年的时间框架内发生的变化是,2008年之前的大部分中国活动是国有企业(SOEs)的融资,而2008年之后的活动则是针对更传统的私营企业。 中国IPO资本形成的高水位标志

除公共股权资本形成外,中国公司在全球范围内也获得了大部分私募股权资本。贝恩公司在其2018年亚太私募股权投资报告中的估计显示,私募股权公司2017年在大中华区投资约730亿美元 - 几乎占亚太地区投资资金的一半。
 
全球领先的私募股权公司不仅有大量资金,还有一些中国最大的公司 - 如阿里巴巴和腾讯。据估计,腾讯自2015年以来已投资超过300亿美元。虽然部分投资来自特斯拉,Spotify和Snap等国际公司,但腾讯也是中国的重要投资者,特别是13家中国数十亿美元的公司。自2017年初开始上市,其中包括刚筹集了超过40亿美元的美团点平。腾讯拥有该公司约20%的股份。在其中三家大公司中,腾讯持有40%或更高的股份 - 中国文学,SEA和搜狗。腾讯今年早些时候还宣布,腾讯音乐将在美国全资拥有阿里巴巴,同时也进行了许多重大投资,包括最近筹资约140亿美元的蚂蚁金融公司的最大股东,称全球最大的单一募集资金一家私募股权公司。阿里巴巴拥有该公司约三分之一的资金,据称价值1500亿美元。
 
虽然如果与美国的贸易紧张局势延长,中国在过去几年中筹集的IPO资本的领导力可能会改变,但私募股权资本公司和中国公司的需求很可能会持续下去,而且可能会增加 - 正如我们最近在美国看到的那样年 - 如果IPO活动减少。
 
创新 - 发展世界上最大的电子支付市场
 
可能是中国最好的经济秘密之一是,它不是全球最强大的电子支付平台之一,而是两个最强大的电子支付平台。蚂蚁金融的支付宝和腾讯的WePay估计每个拥有超过5亿活跃用户。试图提供与美国市场的比较是困难的,但很明显,美国的电子支付市场只是中国的一小部分。根据Statista的说法,提供一些背景的两个指标是,美国最大的可比平台公司PayPal在全球拥有2.44亿活跃用户;预计到明年美国银行系统总体上将拥有1.616亿数字银行用户。

鉴于Ant Financial的这一巨大机遇,我们之行的一个讨论是与一个公共股权机构投资者小组讨论中国关于长期来看,蚂蚁金融是否会超过阿里巴巴的价值,阿里巴巴是其创始股东然后是支付宝在2011年转向股东。有能力成为电子钱包流行但缺乏技术的国际市场的电子支付平台 - 例如非洲,中东,拉丁美洲和东南亚 - 可能的论点是,与阿里巴巴相比,Ant拥有巨大的机会,国际竞争有限,阿里巴巴主要限于中国,并且在亚洲和其他国际竞争对手面临挑战。
 
财富创造 - 世界上增长最快的市场
 
BCG在其2018年全球财富报告中估计,中国占全球高净值人群和超高净值个人(HNWIs)的15%左右,并且这些群体的复合年增长率为22%。 BCG将上层富裕人士的个人财富定义为超过2000万美元但不到1亿美元,超富裕人士的财富超过1亿美元。
 
如下图BCG的报告所示:
 
美国持有世界上高净值和超高净值财富的30%以上

如果将大中华区(包括香港和台湾)的数字加起来,那么高净值和超高净值个人的可投资资产就超过了5万亿美元。这与中国中产阶级的大约4亿人一起,在中国经济成熟的过程中创造了重要的财富来源。这就是为什么中国的财富管理被认为是全球金融服务的最大机遇之一。与中国许多人一样,这个机会处于产品开发和监管的早期阶段。最近与安邦保险集团(Anbang Insurance Group)等中国保险集团公司合作,该公司大幅增加其财富管理业务,并于今年早些时候被政府查封,这使得中国政府加大了对该行业的监管力度。
 
潜在问题
 
虽然所提出的三个属性表明中国的经济实力可能被低估,但除了持续的贸易紧张局势之外,还存在潜在的问题:
 
政府框架支持中国经济快速发展和创新的能力。在所检查的三个属性中,所有这些属性在过去二十年中都有很大的发展。鉴于这种快速发展,中国政府是否具备监管和支持的知识和能力?虽然任何政府的监管框架都会受到这种演变的快速性的考验,但与全球大多数主要经济体不同,中国在很大程度上没有受到影响,其系统在10年前未受到全球金融危机的考验。中国金融体系和中国主要国有企业银行在很大程度上不受影响的原因之一是,在2008年之前,它们刚刚被公共股权资本资本化。此外,这些银行尚未在国际上扩展其业务。
“......如果国际上其他国家的政府对像Ant这样的电子支付平台这样的公司感到不舒服......会极大地改变Ant在国际上的机会......”
 
经常提到的一个具体问题是中国影子银行系统的规模。虽然这句话通常被认为是否定的,但事实并非如此。影子银行存在于全球大多数市场,包括美国,并指在受监管的银行业之外发生的银行业务。由于这些活动发生在监管框架之外,因此通常可以减少披露和信息。企业,非银行金融公司,养老基金和其他机构等实体经常参与这些活动,例如贷款,以提高其回报。此外,随着中国近期在为点对点贷款等个人投资车辆方面的发展,人们越来越担忧。这些问题通常与两个主要因素有关:影子银行系统与受监管银行系统的相对规模;而中国活动常常缺乏披露/透明度,增加了焦虑。
 
政府干预的可能性是削减或阻止中国经济的一些创新。请注意,上述“政府”可能不仅限于中国政府的干预。对于中国而言,最近公布的视频游戏规则将会对腾讯产生重大影响,其中游戏是其最大的业务。在国际政府介入方面,美国外国投资委员会(CFIUS)今年早些时候因国家安全原因阻止了蚂蚁金融公司收购MoneyGram--这是一些力量限制部分创新和成功的例子希望扩展到中国以外的地区。同样,如果国际上的其他政府可能对像Ant这样的公司在其国家的电子支付平台 - 或合作伙伴 - 感到不安,那么它将极大地改变Ant在国际上的机会,以及潜在的长期投资理论。

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